云顶国际- 云顶赌场- 娱乐城国信研究 研究周刊（1215-1221）
2025-12-21 20:48:30
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今年我国投资增速可能出现有数据以来的首次年度负增长。其中制造业投资、房地产开发投资和基建投资增速“共振下行”。地产投资受到供需两侧的压制，一边是房价和人口增量的持续下行，一边是地产企业风险持续出清。基建主要受三方面制约，一是资金端土地财政弱化，二是项目储备断档，三是地方更侧重防风险。制造业投资背后有多重因素，包括企业投资回报下行，“反内卷”的政策性约束，以及“逆全球化”的企业出海分流等。这种情况下，中央经济工作会议强调要“推动投资止跌回稳”。
事项：海南自贸港将于2025年12月18日正式启动封关运作，标志着其从自由贸易试验区向更高水平开放形态的根本性转变。本报告系统阐释了封关运作“一线放开、二线管住、岛内自由”的制度设计内核，通过对比国际自贸港突出其“国际对标”与“中国特色”融合的双轨特征；分析了封关后跨境贸易、现代物流、免税消费等领域的直接机遇，以及旅游业、现代服务业、高新技术产业的长期驱动逻辑；最后提出沿产业链布局的投资策略，提示关注政策细则落地与风险动态平衡。
我们复盘了美股百年产融历史，构建了基于产业生命周期的A股投资体系。产业演进遵循三阶段财务规律：快速成长期“拼投入”，特征是营收与资本开支双高；资本支持期“享估值”，特征是杠杆率与市值占比攀升；成熟期“吃红利”，特征是自由现金流与ROE稳健。这一过程的关键在于资金的全周期陪伴与多渠道退出。A股投资主线则映射国内结构转型，建议布局三类长线贝塔：其一是高复杂度行业（生物医药、半导体），处于技术攻坚期，类似美股科创成长期，重点关注高强度的资本开支与研发投入。其二是高集聚度行业（新能源、消费电子），依托产业链集群优势，投资逻辑转向龙头企业的效率提升与并购整合。其三是高专利行业（高端装备），受益于自主可控与政策引导，有望获得长期资金加持。
如何测评DeepSeek 与 Gemini的技术分析能力？公平公正下的“四同原则”。1）数据同源：所有测试均使用同一来源，即上证指数的标准化OHLC价格数据，并以相同格式提供给双方模型；2）提示词同构：向两个模型传达完全相同的任务指令、规则背景与输出格式要求； 3）环境同期：所有测试任务将在相近的时间段内依次完成，以尽可能减少模型潜在更新带来的版本差异影响 4）评估标准统一：采用同一套基于缠论原文的客观标准进行人为结果评估
近一周（2025.12.8-2025.12.12）海外市场涨跌互现，估值整体温和变动。日韩领涨，韩国综合指数和东证指数涨幅均超过1.5%；美股除道琼斯工业指数外悉数下跌，纳斯达克100（-1.93%）领跌；欧元区分化，整体波动较小；香港全线下跌。估值整体温和变动。除日经225（+1.65x）和韩国综合指数（+3.83x）PE显著扩张，其余指数PE变化幅度均不超过1x。从估值分位数看，东证指数和韩国综合指数位于历史较高水平，印度SENSEX30和道琼斯工业指数处于较低区间。
近一周(2025.12.8-2025.12.12)，A股核心宽基涨跌不一，估值微幅收缩。具体来看，规模上，仅中证500（+1.01%）涨幅超过1%；上证50（-0.25%）和中证100（-0.13%）小幅下跌。风格上分化明显，成长明显优于价值，中盘成长（+1.46%）领涨，中盘价值（-1.94%）领跌。估值小幅变动。PE变化幅度均不超过0.5x。截至12月12日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年72%-86%分位数，PCF位于45%-49%分位数。整体来看，大盘价值估值性价比占优，其4项估值指标的1年、3年、5年的滚动分位数水平均值分别为58.33%、79.74%、75.97%；大盘成长的长期性价比占优，其滚动5年的估值分位数均值为49.55%。仅中盘成长滚动1年的估值分位数均值大于90%，小盘成长、小盘价值、小盘指数滚动3年和5年估值分位数均值同时大于90%。三年分位数视角，PE、PB和PS分位数水平整体高于PCF。
下游消费行业估值性价比占优。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，整体来看，通信的估值分位数水平最高，滚动1年/3年/5年的估值分位数均值为98.35%/99.45%/99.67%。电子的中长期估值水平较高，滚动3年/5年的估值分位数均值为96.24%/97.58%。以社会服务、美容护理、食品饮料、农林牧渔为代表的下游消费板块估值性价比较高，这4个行业的各窗口期各项估值分位数均值分别为49.21%、18.22%、23.75%、 49.28% ，下游消费板块其它行业估值分位数适中。
本周新兴产业多数上涨，光通信表现突出。核电（+4.44%）领涨；数字经济中5G（4.19%）和IDC（+3.09%）涨幅显著；高端装备制造、新能源、绿色生产力板块全线%）和生物科技板块中的体外诊断（-1.65%）、基因检测（-1.19%）出现较明显下跌。估值多数随股价扩张。IDC、集成电路PE扩张超过2x，云计算、基因检测PE收缩超过1x。热门概念方面，本周光通信表现突出，领涨概念包括光模块（CPO）、光纤、光芯片、万得光通信、HK电力设备。
+基金的绩优“固收+”产品拆解：我们分析梳理了配置基金时间较久、规模领先、业绩靠前的两只固收+基金资产配置和净值走势情况。A基金资产总值为78.84亿元，投资类型为混合债券型二级基金；该基金2022-2025年净值回报0%/-5%/7%/5%,2025年最大回撤-4%，截至25Q3基金占其资产总值8%；A基金偏好聚焦优势行业，单季度内持仓风格集中，三季度持有股票多为储能相关，基金集中在创业板和光伏领域。B基金资产总值为129.03亿元，投资类型为混合债券型二级基金;该基金2022-2025年净值回报0%/1%/7%/6%,2025年最大回撤-2%，，截至25Q3基金占其资产总值8%；B基金行业配置均衡，对市场热点关注密切，持有基金包括港股通非银、港股通互联网、化工、黄金等，季度内涨幅可观。
12月10日，美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%。这是其连续第三次降息，但本次决议内部出现罕见分歧，共有三位票委反对，实际反对者达七人，为37年来最大分歧。会议声明删除了失业率“保持低位”的表述，并新增考虑未来降息“幅度和时机”，暗示进一步行动的门槛提高。同时，美联储宣布将于周五启动短期国债购买计划（RMP），初期规模约400亿美元，以维持充足的准备金水平。点阵图维持明后年各降息一次的预期，但内部对通胀与就业风险的权衡存在显著分歧。
纽约联储11月调查显示美国消费者通胀预期保持稳定。纽约联储公布的11月消费者预期调查显示，美国消费者对未来一年的通胀预期稳定在3.2%，对未来三年和五年的预期均保持在3.0%。同时，消费者对劳动力市场的看法更为乐观，对未来一年失业率上升的预期降至年内最低水平。然而，更多家庭报告其个人财务状况出现恶化，认为财务状况比一年前更差的受访者比例升至两年来高点。该数据为美联储在权衡通胀压力与就业市场风险时提供了重要参考。
市场焦点转向通胀与就业。本周美债市场以收益率温和上行收官，这反映了市场在消化美联储最新降息行动后，正在重新评估未来的政策路径和经济前景。目前，期货市场预计未来的降息节奏将是渐进式的，而非激进的宽松周期。尽管美联储已开启降息周期，但长端收益率的小幅上升表明，投资者对通胀能否持续回落至目标水平仍持谨慎态度，并将关注点转向即将公布的关键经济数据，特别是下周的11月就业报告和CPI。这些数据将为美联储的后续降息步伐提供关键依据。若数据显示经济放缓或通胀显著降温，可能会强化降息预期，为债券价格提供上行支撑；反之若数据强劲，则可能推动收益率进一步走高。
全球抗凝药市场规模超200亿美元，主要驱动力是房颤患者的卒中预防；其他适应症包括膝关节/髋关节置换术后的静脉血栓（VTE）预防、心肌梗死缺血性并发症预防等。目前使用的抗凝药物包括直接口服抗凝药（DOACs/Direct Oral Anticoagulants）：阿哌沙班、利伐沙班、达比加群酯等；和低分子肝素（LMWH）：达肝素、依诺肝素等。现有的抗凝药物在预防血栓的同时，会带来额外的出血风险；抗凝血药物的有效性（抗血栓能力）和安全性（减少出血风险）仍有提升空间。
FXI/FXIa抑制剂有望成为安全性更优的抗凝药物。现有抗凝血药物均作用于凝血的共同通路，FXI仅参与内源性凝血通路以及血栓的正反馈放大，抑制FXI活性有望在抗凝血的同时减少出血的风险。目前尚无FXI/FXIa抑制剂获批上市，靶向抗体、小分子、小核酸等多种药物形态处于临床阶段，其中诺华的abelacimab、拜耳的asundexian、BMS/强生的milvexian等5个候选分子正在进行注册性临床。FXI/FXIa抑制剂在多个适应症中均验证了更优的安全性。
FXI/FXIa抑制剂在多个适应症中挑战标准治疗。近期，拜耳的asundexian在卒中二级预防的3期临床中取得优效，成为首个达到关键临床主要临床终点的FXI/FXIa抑制剂。此前，asundexian在房颤患者的卒中预防的3期临床中未达到有效性终点，milvexian在ACS患者中相比安慰剂同样未达到优效。根据现有临床数据，FXI/FXIa抑制剂相比于DOACs体现出显著的安全性优势，可能在高出血风险的患者中占据竞争优势。另一方面，在内源性凝血通路的作用占主导地位的适应症中，FXI/FXIa抑制剂同样有望进行覆盖。
牛肉：美国2026年牛价景气预计维持向上，国内牛肉价格淡季不淡，看好2025年牛周期反转上行。USDA12月供需报告预计美国牛肉单季产量2025Q4-2026Q3预测对应上一年的同比变动分别为-4.2%、-2.0%、-1.8%、+1.3%，2025年底至2026年三季度的牛价预期同比仍维持增长，美国农业部预估2025Q4-2026Q3单季小公牛价格分别同比变动+19.1%、+12.2%、+3.9%、-1.5%。国内牛存栏于2024年末结束连续五年增势，同比调减4%以上；国内基础母牛自2023年下半年呈调减趋势，且于2024年明显加速，我们认为在产能去化以及进口缩量涨价影响下，国内牛周期有望于2025年迎来拐点，牛肉价格后续或维持筑底上行走势。