云顶国际- 云顶赌场- 娱乐城中信证券：美国非农数据再度走弱 年内三次降息概率上升

2025-09-08 17:44:27

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　　研报指出，美国8月非农数据再度走弱，7月三位小数失业率上升至4.248%，8月三位小数失业率上升至4.324%，一位小数失业率录得4.3%，符合市场预期。8月新增非农就业人数大幅低于预期，政府部门和私人部门均走弱。除此以外，本周ADP和PMI就业分项等美国就业数据全面走弱，我们此前观点得到印证：美国就业市场并不如数据表面所展示的健康，美国就业市场延续降温趋势、经济继续走弱，但不至于马上陷入衰退。对美联储而言，就业市场风险将再度上行，我们延续此前观点，预计美联储将在9月议息会议上降息25bps，并在10月和12月分别再降息25bps。

　　美国8月非农数据再度走弱，7月三位小数失业率上升至4.248%，8月三位小数失业率上升至4.324%，一位小数失业率录得4.3%，符合市场预期。8月新增非农就业人数大幅低于预期，政府部门和私人部门均走弱。除此以外，本周ADP和PMI就业分项等美国就业数据全面走弱，我们此前观点得到印证：美国就业市场并不如数据表面所展示的健康，美国就业市场延续降温趋势、经济继续走弱，但不至于马上陷入衰退。对美联储而言，就业市场风险将再度上行，我们延续此前观点，预计美联储将在9月议息会议上降息25bps，并在10月和12月分别再降息25bps。

　　▍美国8月非农数据再度走弱，7月三位小数失业率上升至4.248%，8月三位小数失业率上升至4.324%，一位小数失业率录得4.3%，符合市场预期。8月新增非农就业人数大幅低于预期，政府部门和私人部门均走弱。除此以外，本周ADP和PMI就业分项等美国就业数据全面走弱，我们此前观点得到印证：美国就业市场并不如数据表面所展示的健康，美国就业市场延续降温趋势、经济继续走弱，但不至于马上陷入衰退。对美联储而言，就业市场风险再次上升，我们延续此前观点，预计美联储将在9月议息会议上降息25bps，并在10月和12月分别再降息25bps。

　　美国8月新增非农就业人数大幅低于预期，政府部门和私人部门均走弱。美国8月非农就业人口增加2.2万人，低于预期7.5万人，低于Bloomberg预期中值-2倍标准差（75k-19.74k*2)。 美国8月非农私营部门就业人口增加3.8万人，低于预期7.5万人，低于Bloomberg预期中值-2倍标准差（75k-15.82k*2)。私营部门中一直以来的主要贡献项医疗保健和社会救助8月新增4.68万人，为2022年以来的最弱水平，降温明显。私人部门就业走弱的同时，政府部门的招聘也呈降温趋势。7月非农单份报告下修25.8万人，其中，州和地方政府占下修的40%，一度引发市场担忧。8月政府部门减少1.6万人，拖累整体就业情况。前值修订方面，8月非农报告显示6月和7月合计下修2.1万人，幅度小于7月非农单份报告下修25.8万人。

　　本周美国就业数据全面走弱，我们此前观点得到印证：美国就业市场并不如数据表面所展示的健康，美国就业市场延续降温趋势、经济继续走弱，但不至于马上陷入衰退。除了较弱的新增非农就业人数和上升的失业率外，8月平均每周工时和平均每小时工资同比下降；美国7月JOLTS职位空缺718.1万人，为2024年9月空缺710.3万人以来的最少空缺，7月职位空缺与失业之比（V/U）跌至0.99，为2021年4月以来首次低于1；8月ISM制造业PMI就业分项录得43.8，服务业PMI就业分项录得46.5，均位于收缩区间；8月“小非农”ADP就业人数增长5.4万人，低于预期6.8万人和前值10.4万人，各项数据均显示美国就业市场降温。

　　降息预期方面，8月非农以及本周较弱的各项就业数据发布后，对美联储而言，就业市场风险再度上行。我们延续此前观点，预计美联储将在9月议息会议上再度降息25bps，并在10月和12月分别再降息25bps。我们认为鲍威尔8月22日在Jackson Hole全球央行峰会上的鸽派发言预示着年内的降息将是预防式降息，鲍威尔在2019年和2024年的预防式降息均为连续三次降息，2019年为三次25bps降息，2024年9月超预期降息50bps，此后两次会议为25bps。鲍威尔的决策模式为“数据依赖”、“边走边看”，2024年8月发布的7月失业率触发了“萨姆法则”加上非农年度修正幅度较大，9月的50bps降息有“弥补”的意味，也符合鲍威尔决策滞后于数据的惯例。若下周QCEW修订值未偏离预期太多，则美国尚无衰退风险，无需“弥补”降息。我们延续此前观点，预计美联储将在9月议息会议上降息25bps，并在10月和12月分别再降息25bps。8月非农数据发布后，市场预期（CME和Bloomberg）跟上我们的观点。

　　海外长端利率：海外主权债券市场进入“黑色九月”，美欧英日长端利率集体上行再次引发市场关注。海外长端利率持续攀升的背后是从“货币主导”到“财政主导”范式的转变，是市场对发达经济体财政纪律的担忧、是长端债券供需失衡的结果。美欧英日长债发行冲击持续，但价格不敏感买家需求减少，两方面共同推升长端利率。展望未来，在未见到海外央行有资产负债表政策转向前，我们预计美欧英日的长债供需失衡问题将进一步扩大，各国长端利率或将继续上升。

　　美国ISM制造业PMI：美国8月ISM制造业指数录得48.7，低于预期49，高于前值48，整体指数为连续第六个月萎缩。其中，新订单分项录得51.4，为今年1月以来首次重返扩张区间；价格分项录得63.7，较前值64.8下降，3-6月该指数持续高于69；产出分项录得47.8，低于前值51.4；就业指数录得43.8，今年2月以来持续处于收缩区间。美国8月制造业PMI显示尽管新订单有所回暖，但生产与就业依然疲弱，需求回升尚未有效推动产出与招聘，价格指数近两月从高位下降显示成本压力有一定回落。

　　美国7月JOLTS：美国7月JOLTS职位空缺718.1万人，为2024年9月空缺710.3万人以来的最少空缺，7月职位空缺率下降至4.3%（2024年9月为4.3%，今年3月也曾下降至4.3%）。新增非农就业的重要贡献项医疗保健和社会救助7月职位空缺率下降至5.1%，为2020年6月以来的最低水平。7月职位空缺与失业人数之比（V/U）跌至0.99，为2021年4月以来首次低于1。7月辞职率维持在2%，今年以来基本维持在2%水平，与2015年水平大致相当，已低于2018-2019年水平。